如何看待M1增速环比回落和存款结构数据变化

本报记者马玲 李国辉

央行公布的上半年金融统计数据显示，目前货币供给总量是充足的，金融支持实体经济力度明显加大。与此同时，结构数据也出现变化，如狭义货币M1增速环比回落、居民企业存款增多。这些数据说明了什么？对此，《金融时报》记者采访了业内专家学者。

第一，6月，M1增速从上月的6.8%下降到了6.5%。M1增速环比下降是否意味着企业层面的流动性减弱？答案是否定的。

按照定义，M1为流通中货币M0与企业活期存款之和。除了春节时期，M0在其他时候变化一般不大，所以M1增速的变化主要由企业的活期存款，也就是企业部门的现金流情况决定。而现金流一部分来自外部融资，另一部分来自企业自身的经营收入。从历史数据看，M1的波动很大，不适合作为观察货币松紧的主要指标，这也是为什么国际上中央银行通常将广义货币M2作为货币政策中介目标的原因。

从M1的数量来看，人民银行调查统计司司长兼新闻发言人阮健弘表示，上半年，单位活期存款同比多增了9660亿元，说明单位的流动性同比多增比较明显。

另外，观察数据不能仅关注短期环比数据，更应关注长期趋势。尽管6月末M1同比增速较上月末回落0.3个百分点至6.5%，但仍处于近两年以来的次高水平，比上年同期加快2.1个百分点。东方金诚首席宏观分析师王青认为，近期M1呈现趋势性上扬，伴随复工复产进程全面展开，包括服务业在内的各类市场主体业务活动增多，企业活期存款多增。此外，从历史数据看，我国M1增速与房地产市场活跃程度相关性很强。5月以来，全国房地产市场持续回暖；6月，全国30个大中城市商品房销量同比由负转正，当月房企等相关企业活期存款增速提升。

第二，关于企业存款，在上半年新增的14.55万亿元存款中，非金融企业存款新增5.28万亿元，占36.29%，比去年同期的18.30%整整翻了一倍。这是否意味着，企业大多将借来的钱存起来或买理财套利，形成在金融系统里的空转？

中国银行(3.670, -0.10, -2.65%)研究院研究员李义举表示：“商业银行对企业发放贷款增多，无论买不买理财，存款都会增多。”李义举进一步强调，结构性存款规模已经有所下降，说明前一段时间企业通过银行结构性存款套利的现象已经得到遏制。截至5月末，全国商业银行结构性存款余额为11.84万亿元，较4月末减少3009亿元，其中，中小银行单位结构性存款减少2065亿元。

数据显示，4月至6月，实体部门存款余额同比增速分别为10.5%、11.0%、11.2%，升幅与其负债余额增速升幅基本相当，结合金融机构数据，招商证券(28.590, 0.00, 0.00%)首席宏观分析师谢亚轩表示，这显示出央行治理资金空转已经初见成效。

对于下半年实体经济融资需求趋势，人民银行货币政策司副司长郭凯表示，下半年，稳健的货币政策要更加灵活适度。“适度”有两个含义，一是总量上要适度，信贷的投放要和经济复苏的节奏相匹配；二是价格上要适度，要引导融资成本进一步降低，向实体经济让利，但并不是利率越低越好，利率如果严重低于和潜在经济增长率相适应的水平，就会产生套利、资源错配等问题。

第三，关于居民存款问题，居民新增存款在新增存款总额中的占比从去年的67.86%降到了今年的57.25%。这是否意味着居民的存款率提升已经低于货币市场资金的涨幅，印证出居民的收入情况受到了一定影响，从而影响消费者情绪？

对此，李义举认为，居民新增存款占比的下降主要是因为企业新增存款占比的上升。阮健弘表示，上半年，保就业的政策在加码，确保居民的收入保持平稳。从金融数据看，住户的存款同比多增1.51万亿元。

据统计，今年2月至6月末，居民部门存款余额同比增速分别为11.2%、13.0%、12.9%、13.2%、14.3%；非金融企业存款余额同比增速分别为5.2%、6.3%、7.7%、8.6%、8.2%；政府部门存款余额同比增速分别为-8.3%、-10.7%、-19.6%、-2.1%、-4.5%。横向对比上述各类别存款余额数据，可见居民部门存款增速一直是最高的。

6月，居民存款新增2.2万亿元，明显高于往年同期，同比多增了1.04万亿元。民银智库研究员袁雅珵认为，这表明，在疫情背景下，居民储蓄意愿还是比较高的。央行对城镇储户的调查显示，2020年一季度和二季度，选择更多储蓄的居民占比分别为53.0%和52.9%，分别为2002年有数据以来的最高和次高水平。

与此同时，当前，随着经济社会秩序恢复，居民的消费活动也开始恢复正常。数据显示，6月份，居民部门短期贷款超预期高增，环比多增1019亿元，同比多增733亿元。王青分析称，这主要反映出居民消费活动逐步恢复，提振了消费贷需求。袁雅珵也认为，季节性因素、“6·18”电商大促、疫情缓和促进前期促消费政策落地见效，共同拉动居民短期贷款增长显著，推动消费市场回暖。

总体来看，货币供应量是货币政策的中介目标，货币政策支持实体经济的具体体现就是增加企业和居民的存款，从而提高其购买力，支撑有效需求，促使经济尽快回到潜在产出水平。在这个过程中，货币结构的一些变化是正常的，不必过于担忧。